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                生產改善,房市退溫,通脹壓力依◣舊——江海證券債市日評2019-10-10

                爱赢国际APP網-房掌櫃 2019-10-11 09:11:13來源:和訊名家 
                [摘要]利率債投資策略:高○頻數據顯示10月生產改善,房市退溫,豬價快速上漲,通脹壓力依》舊。

                  主要內容:

                  一、利率債投資策略:高頻數據顯示10月生產改善,房市退溫,豬價快速上漲,通脹壓力依舊。短期內受制於通脹壓力,貨幣政策進一步寬松的可能性不大。近期海外市場波動加大,建議投資者持續關註〖中美貿易談判的最新進〖展,等待新的市場信號。

                  第一,10月高頻數據跟蹤:生產改善,房市退溫,通脹壓力依舊。

                  發電耗煤方面,截止10日,10月6大電廠發電耗煤同比漲幅較9月進一步擴大,顯示出生產端或有所恢復。水泥方面,進入項目開工旺季後,近期華中、華南部分地區水泥價格快速走高,一方面受到了前期環保限產產能尚未完全恢復的影響,但另一方面或也說明下遊基建等需求較為旺盛。黑色金屬方面,受十一限產影響,全國高爐開工率快速回落。產量偏低導致目→前雖為鋼鐵行業的傳統旺季,鋼價穩中稍降,未來需繼續◣關註鋼廠復產的情況。房地產方面,“金九銀十”旺季不再,商品房成交面積同比增速較9月明顯回落,其中一線城市成交下滑最為顯著,二線城市表現尚可,三線城市位於兩者中間的水平。通脹方面,豬牛價格領漲,羊肉、雞蛋、水果蔬菜價格小幅回落,油價走勢※基本平穩。

                  總的來看,10月前兩周電廠耗煤同比漲幅有所擴大,顯示生產整體改善。華中、華南部分地區水泥價格快速走高,或說明這些地區基建等需求較為旺盛。房貸利①率換錨背景下,房市退溫,一線城市商品房成交面積領跌。通脹方面,豬價繼續∏走高,帶動牛肉價格環比走高,但羊肉、蛋價,水果蔬菜價格均小幅回落。油價窄◥幅波動,變化不大。

                  第二,9月中債登托管量數據¤點評:境外機構連續第7個月增持利率債。

                  大行小幅降杠桿№,中小╳行和非銀機構多數加杠桿。分機構來看,9月各類機構杠桿率大多變化不大,其中大行小幅降杠桿,而中小行和非銀機構則多數加杠桿。9月資金面整體適中,長債收↓益率震蕩走高,中小行與非銀機構加杠桿或是因為對債市未來看好,選擇在利率回調的時候入場加倉抄底。但也不排除在ω同業監管加強的背景下,發行產品被贖回,導致機構杠桿率被動上升的可能。

                  從投資者托管量※結構看,有以下幾個▲方面的變化值得關註:首先,境外機構連續第7個月增持利率債。9月境外機構凈增持國內債券706億元,這一方面與國內債券市場對外開放程度不斷上升有關,另一方面也反映出全球低利率環境下,人民幣資產的性價比進一步凸顯。其次,非法人↑產品9月大幅增持利率債,減持以企業債、中期票據為代表的非金融企業債。這可能是因為在利率上】行的背景下,非金融企業信用債流動性溢價提卐升導致信用利差走高,機構投資意願下降。再次,大行減持利率債,中小銀行增持利率債,這一方面反映出不同機構對後續債市的看法出現分歧,另一方面也可能與8月因受政金債納入同業資產考核的傳言影響,中小銀」行減持政金債,消息辟謠後機構恢復持倉有〓關。

                  二、信用債投資展望:信用風險依『舊較高

                  2019年已過四●分之三,而信用市場∑ 之中信用債違約勢頭已超過2018年同期。截止2019年9月末,今年信用債違約總金額達到963.28億元,已超過2018年全年的四分之三,同時,今年前三季度信用債違約只數也略高於去年全年。違約事件頻發或主要是因為近期經濟依舊有下行壓力,工業企業利潤短期內難以改善,致使部分企業資金壓力較大,再融資能力降低,最終導⊙致近期信用債違約率較高。

                  從新增違約主體來看,今年新增違約主體數量已經達到27家,略高於去年全年新增ξ違約主體數量,但與2017年的新□增違約主體數量相比,今年新增違約主體數量已達到2017年的3倍。除此之外,按季度同比,今年前兩個季度新增違約主體數量較去年同期明顯增加,但在今年三季度,新增違約主體數量有所下降。

                  綜合來看,2019年或延續2018年高違約的態勢,這主要或因為一方面全球經濟依舊低迷,內需外需均較為疲軟,同時國內經濟基本面未見明顯ㄨ改善,企業利潤依舊偏低,致使企業融資能力下降;另一方面,從投資人角①度來看,部分信用︼債雖然有著較高的票面利率,但其在回購市場中較難進行質押融資,即使通過質押資質較差的信用債融資,也有著較低的折算□ 率,最終導致投資者只能對其望塵莫及。故此,對於各機構來說,在當前的信用環境之下,如何快速且高效的構建適合自身投資風格的投研體系乃當務之急。

                  一、利率市場展望:生產改善,房市退溫,通脹壓力依舊

                  市場表現上,周四央行繼續暫停OMO,今日有200億逆回購到期,公開Ψ 市場凈回籠200億,全天來看多數資金加權利率下行,資金面整體偏松。現券方面,早盤受海外情緒影響,離岸人民幣匯率快速拉升,利率隨之上行。午後股市情緒依舊較好,利率繼續震蕩走高。全天來看,短端↓利率波動不大,而中長端利率則較昨日▅上行1-2bp左右。國債期貨高開低走,全天小幅收跌。後期我們關註:

                  第一,10月高頻數據跟蹤:生產改善,房市退溫,通脹壓力依舊。

                  發電耗煤方面,截止10日,10月6大電廠發電耗煤同比漲幅較9月進一步擴大,顯示出生產端或有所恢復。10月前10日6大電廠日均耗╱煤量均值為61.2萬噸,較去年同期上漲19.5%,而9月前10日電廠日均耗煤同比下跌1%,全月電廠日均耗煤同比上漲5.2%。水泥方面,進入項目開工旺季後,近期華中、華南部分地區水泥價格快速走高,一方面受到了前期環保限產產能尚未完全恢復的影響,但另一方面或也說明下遊基建等需求較為旺盛。黑色金屬方面,受十一限產影響,全國高爐開工率快速回落。產量偏低導致目前雖為鋼鐵行業的傳統旺季,鋼價穩中稍降,未來需繼續關註鋼廠復產的情況。

                  房地產方面,“金九銀十”旺季不再,商品房成交面積同比增速較9月明顯回落。10月前9日30個大中城市商品房成交面積同比下滑7.9%,較9月全月10.5%的增速明顯回落,更是低於8月前9日-5%的增速。其中,一線城市成交下滑最為顯著,二線城市表現尚可,三線城市位於中間水平,10月前9日一、二、三線城市成交面積分別下滑16.2%,4.5%和9.8%。

                  通脹方面,豬牛價格領漲,羊肉、雞蛋、水果蔬菜價格小幅回落,油價走勢基本平穩。10月以來豬價延續上漲勢頭,農業部數據顯示,10月10日全國豬肉平均批發價為40.45元/公斤,較9月30日36.79元/公斤的價格環比上漲了9.9%。其他食品方面,牛肉價格環比也在上漲,白條雞價格波動不大,羊肉和蛋價環比小幅回落,蔬菜︽水果價格均季節性回落。非食品分項中,沙特基本復產後,油價走勢較為平穩。

                  總的來看,10月前兩周電廠耗煤同比漲幅有所擴大,顯示生產整體改善。華中、華南部分地區水泥價格快速走高,或說明這些地區基建等需求較為旺盛。房貸利率換錨背景下,房市退溫,一線城市商品房成交面積領跌。通脹方面,豬價繼續走高,帶動牛肉價格環比走高,但羊肉、蛋價,水果蔬菜價格均小幅回落。油價窄幅波動,變化不大。

                  第二,9月中債登托管量數據點評:境外機構連續第7個月增持利率債。

                  近日中債登公布了2019年9月托管量數據,9月底全市場債券托管量環◤比增加6401億至63.56萬億。分券種來看,利率債仍是9月托管量增加的主要品種,托管量環比增3976億元,但信用債托管量增加也很快,9月托管量凈增2424億元。

                  大行小幅降杠桿,中小行和非銀機構多↘數加杠桿。分機構來看,9月各類機構杠桿率大多變化不大,其中大行小幅降杠桿,而中小行和非銀機構則多數加杠桿。9月資金面整體適中,長債收益率震蕩走高,中小行與非銀機構加杠桿或是因為對債市未來看好,選擇在利率回調的時候入場加倉抄底。但也不排除在同業監管加強的背景下,發行產品被贖回,導致機構杠桿率被動上升的可能。

                  從投資者托管量結構看,有以下幾個方面的變化值得關註:首先,境外機構連續第7個月增持利率債。9月境外機構凈增持國內債券706億元,這一方面與國內債券市場對外開放程度不斷上升有關,另一方面也反映出全球低利率環境下,人民幣資產的性價比進一步凸顯,外資機構持續湧入國內債券市場。其次,非法人產品9月大幅增持利率債,小幅增持商業銀行債,減持以企業債、中期票據為代表的非金融企業債。這可能是因為在利率上行的背景下,非金融企業信用債流動性溢價提升導致信用利差走高,機構投資意願下降。再次,大行減持利率債,中小銀行增持利率債。9月以城商行和農商行為代表的中小銀行國債和政金債托管量明顯凈增加,而全國性商業銀行國債和政金債托管量卻大幅下降,這一方面反映出不同機構對後續債市的看法出現分歧,另一方面也可能與8月因受政金債納入同業資產考核的傳言影響,中小銀行減持↑政金債,消息辟謠後機構恢復持倉有關。

                  利率債投資策略:高頻數據顯示10月生產改善,房市退溫,豬價快速上漲,通脹壓力依舊。短期內受制於通脹壓力,貨幣政策進一步寬松的可能性不大。近期海外市場波動加大,建議投資者持續關註中美貿易談判的最新進展,等待新的市場信號。

                  二、信用市場展望:信用風險依舊較高

                  周四受資金面持續寬松,信用債交投較為活躍,成交收益率漲跌不一。含權信用債成交筆數較昨日有所增加,6個月以內的品種基本成交在估值±15bp以內;中低評級的信用債成交收益率漲跌互現。除此之外,長久期的信用債成交筆數較昨日有所減少。

                  2019年已過四分之三,而信用市場之中信用債違約勢頭已超過2018年同期。截止2019年9月末,今年信用債違約總金額達到963.28億元,已超過2018年全年的四分之三,同時,今年前三季度信用債違約只數也略高於去年全年。違約事件頻發或主要是因為部分發行人在早期寬貨幣的情況下加大杠桿擴大債務,而近期宏觀政策以去杠桿為主,致使部分企業難以滾動發行債券,最終導致近期信用債違約率較高。

                  從新增違約主體來看,今年新增違約主體數量已經達到27家,略高於去年全年新增違約主體數量,但與2017年的新增違約主體數量相比,今年新增違約主體數量已達到2017年的3倍。除此之外,按季度同比,今年前兩個季度新增違約主體數量較去年同期明顯增加,但在今年三季度,新增違約主體數量有所下降。

                  綜合來看,2019年或延續2018年高違約的態勢,這主要或因為一方面全球經濟依舊低迷,內需外需均較為疲軟,同時國內經濟基本面未見明顯改善,企業利潤依舊偏低,致使企業融資能力下降;另一方面,從投資人角ξ 度來看,部分信用債雖然有著較高的票面利率,但其在回購市場中較難進行質押融資,即使通過質押資質較差的信用債融資,也有著較低的折算率,最終導致投資者只能對其望塵莫及。故此,對於各機構來說,在當前的信用環境之下,如何快速且高效的構建適合自身投資風格的投研體系乃當務之急。

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                責任編輯:黎玉瑩

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